2009年国内光通信行业投资分析新日

发布时间：2020-01-15 12:58:37 阅读：次来源：油封厂家

投资要点

我们看好光通信行业前景的根本逻辑是：全球互联网流量将保持持续高速的增长，而这种流量的增长，将对通信网络的传输带宽和接入带宽提出越来越高的要求，而只有光通信技术，能满足这种要求。全球光通信业，之所以自2006年再度崛起，其背后的产业逻辑恰在于此。

中国光通信业，增长路径清晰，具备明显阶段特征。2006年至2007年，为恢复增长期；2008年至2009年，为3G驱动期；2010年至1013年，为FTTH（光纤到户）驱动期。

中国光通信行业2009年的高增长已无疑义，而我们判断，步入2010年，FTTH催生的巨大增量市场将维系中国光通信行业的高速增长态势。事实上，FTTH的规模增长，2008年已经显现，其后的驱动因素则是：1、政策支持；2、运营商搁置了技术制式争议，明确当前以EPON为主流的发展思路；3、在综合考虑能耗，维护等因素后，FTTB+ADSL的光纤到户实现方式，成本已经低于纯DSL宽带接入方式。我们预计，2009年至2013年，FTTH将催生一个高达800亿元规模的光系统增量市场。

光通信行业，由两个细分子行业构成，即光系统行业（含光传输系统和光接入系统）和光纤光缆行业。主要基于以下要点，我们更看好光系统行业的长期投资价值。1、经历行业低潮期的洗牌后，中国市场竞争格局稳定，华为、烽火和中兴占据了中国系统市场80%以上市场份额；2、光系统具备较高技术壁垒，在位者较难受到新进入者的威胁。

我们认为，未来数年，中国光纤光缆行业的主要风险是：1、在位厂家均具备快速扩充产能的能力；2、电信运营商若长期坚持“反向竞拍”的网上投标方式，容易导致竞标厂商的非理性行为。虽有上述风险，但考虑到：1、“光纤到户”的推进，将可能催生亿芯公里级的新增市场；2、运营商集团采购模式，利于综合实力强的光纤光缆制造商，能形成有效供给与需求的动态平衡。总体而言，我们认为，光纤光缆行业，在当前仍具备明显的投资机会。

我们看好烽火通信的长期投资价值，重申对其“推荐”评级；而光纤价格的回升和需求的极度旺盛，使我们对亨通光电和中天科技当前投资价值充满信心，我们给予亨通光电、中天科技“推荐”评级。

市场容量分析

* 光传输系统

2008年中国光传输设备市场规模已经达到133亿元，同比上升27%，2009年，根据3G网络投资和FTTH扩张的规模判断，中国光传输设备市场有望达到30%的增长。

* 光接入系统

2008年，中国FTTx放号超过500万线，进入规模扩张期，FTTH的家庭渗透率为1.3%，在宽带用户中的比例为6.6%。中国目前的FTTH普及率大致相当于日本2002年左右的水平。

我们对光接入系统容量预测的假设参数如下：

1、中国FTTH占宽带覆盖率按每年10%的速度递增，至2013年，达到60%的宽带覆盖率，而FTTH占家庭总数的比重则为27%。而截至2008年9月份统计数据，日本FTTH占宽带的比重为62%，家庭渗透率为28%。

2、按上述覆盖率提升速度，我们预计，2009年至2013年的新增FTTH用户数分别为：1039万、1605万、2049万、2499万和3929万。

3、在综合考虑到Fiber to the home（office）占FTTx总建设量占比的逐步提高以及竞争加剧可能导致的销售价格的回调等因素，我们假设，2009年至2013年，FTTx每线设备成本分别为550元，650元，750元，700元，700元。

基于上述假设参数，我们预测，2009年至2013年，中国FTTH设备市场规模分别为：57亿、104亿、154亿、175亿和275亿元，五年合计790亿元。

* 光纤市场

2008年中国的光纤需求量超过4500万芯公里，而2007年为3500万芯公里左右。在3G网络建设和FTTH放量增长的驱动下，中国光纤光缆已经呈现出供不应求的情况，我们认为，2009年中国光纤光缆的需求将保持20%左右的增长速度。

细分行业格局和投资价值分析

* 光系统行业——持续的投资价值

经历行业低潮期的洗牌后，中国光系统市场竞争格局已经稳定，国外光系统厂商逐渐淡出，华为、烽火和中兴已经占据了中国光传输市场80%以上市场份额。烽火通信更是占据了中国FTTH产品市场将近一半的市场分额。

同时，光系统具备较高的技术壁垒，在位者较难受到新进入者的威胁。运营商对设备供应商的选择也从价格主导型转向全面合作能力，市场分额逐步向优势企业倾斜，这意味着新增的光系统市场仍将被目前的市场领先者瓜分，从而烽火通信等光系统厂商具备持续的发展空间。

基于以上两方面的原因，相对于光纤光缆，我们更看好光系统行业，以烽火通信为代表的光系统设备厂商具备持续的投资价值。

* 光纤光缆——机遇大于风险

与光系统行业类似，在经历低迷期的洗牌后，中国光纤光缆行业80%以上的市场分额集中在武汉长飞、亨通光电、烽火通信、中天科技和富通集团等少数厂商手中。

互联网的增长、移动通信的发展和FTTx的推广尽管会带来大量的光纤光缆需求，但相对于光系统行业，光纤光缆行业面临着较大的风险。

首先是产业链不完整的风险。中国光纤光缆的主要原材料光纤预制棒仍然主要依赖进口，日本的藤仓和信越等国际巨头几乎垄断了中国的光纤预制棒市场。2007年中国国产光纤预制棒在200吨左右，进口量则超过1000吨。

而光纤光缆制造产业链的主要利润都集中在光纤预制棒领域，中国目前具备光纤预制棒自制能力的只有武汉长飞、烽火通信、浙江富通集团和法尔胜等少数企业，中天科技通过与武汉长飞合作也获得了较低成本的光纤预制棒，而亨通光电的光纤预制棒项目正在持续推进。

其次是恶性竞争方面的风险。目前较大的几家光纤光缆生产厂商都具备快速扩张产能的能力，需求的增长有可能导致厂商盲目扩大产能，从而打破目前稳定的市场格局而陷入恶性竞争的局面。同时，电信运营商若长期坚持“反向竞拍“的网上投标方式，极易导致竞标厂商的非理性行为，从而对光纤光缆行业的发展造成不利。

虽有上述风险，但考虑到“光纤到户”的推进，将可能催生亿芯公里级的新增市场。此外，运营商的集团采购模式，也利于形成有效供给与需求的动态平衡，有助于行业格局的长期稳定。总体而言，我们认为，光纤光缆行业，在当前仍具备较明显的投资机会。

重点公司

* 烽火通信

烽火通信是中国光通信技术的发源地，也是唯一能够提供从纤缆到设备整体解决方案的光通信公司。由于烽火通信在业界最早布局FTTx技术开发及运用，故公司是运营商“光进铜退”战略中最大的受益者。

截至2008年中期，烽火通信存货当中的发出商品项目维持高位增长，达到11亿人民币。

伴随其“发出商品”高位增长的是公司预收账款的高位增长，截至2008年三季度，公司预收账款已增加到6.7亿，创历史新高。根据财务会计的一般原则，“发出商品”和“预收账款”的同步大幅增长，既表明了行业快速增长的态势，也为公司营业收入的增长提供了有力支撑。

我们认为，烽火通信作为中国A股市场光通信领域综合实力最强的公司，是中国光网络投资高潮中最大的受益者。在不考虑公司源自广发基金投资收益的情况下，我们预计烽火通信2008年，2009年和2010年EPS分别为0.38元，0.52元和0.69元，并维持对公司的“推荐”评级。

* 中天科技

中天科技20世纪90年代初进入光纤通信领域，经过多年的发展，由单一业务发展为通信、电力、房地产三大业务线，中天科技的特种线缆具备较强的实力，其特种电力导线、射频电缆、光电复合架空地线（OPGW）、海缆等产品都处于国内领先水平。中天科技的特种电力导线在国家电网招标中中标比例达到70%以上；射频电缆在中国移动的集采中也达到40%左右的分额；中天日立的OPGW产销量和市场保有量连续多年排名全国第一；其海缆产品已送往英国相关机构认证，在国内的市场分额在70%左右。

由于特种线缆的毛利率高于普通电缆和光纤光缆，这使得中天科技能将产品的毛利率维持在较高的水平；同时，中天科技通过与武汉长飞合作降低了光纤预制棒采购的成本，对其向产业链上游的延伸起到一定的推动作用。

中天科技是行业内少数同时在电力和通信线缆领域都占据市场领先位置的厂商，这在很大程度上平滑了公司所面临的行业风险。同时，公司的深海光缆有望在2009年通过国际验证，成为其利润新的增长点。我们预计公司在2008年、2009年和2010年的全面摊薄EPS分别为0.47元、0.58元和0.71元，并给予公司“推荐”评级。

* 亨通光电

亨通光电是江苏亨通集团的核心企业之一，生产各类光纤、光缆、光器件等产品。2007年公司光缆销售量达到500万芯公里，全国市场占有率为16%，是仅次于武汉长飞的光缆生产商。经过最近几年连续的产能扩张，目前亨通光电的光缆产能约在600万芯公里。

亨通光电于2006年12月通过非公开发行募集资金投资光纤预制棒，预计在2009年投产。这是公司产业链向上游的进一步延伸，也使亨通光电从一家光缆生产商成为一家具备产业链一体化生产能力的厂商。

光纤预制棒项目的投产将使亨通光电成为继武汉长飞、烽火通信、杭州富通等光纤光缆生产商后的少数具备光纤预制棒生产能力的厂家之一，这将有效降低亨通光电光纤光缆的生产成本，从而提升公司产品的市场竞争力。

在同行业的公司中，亨通光电的每股光纤产能最大，这使得公司受益光纤供不应求的态势的弹性最大，同时公司光纤预制棒项目的不断推进，进一步强化了对公司未来盈利能力增强的预期。我们预计，亨通光电在2008年、2009年和2010年的EPS分别为0.52元、0.70元和0.84元，并维持对公司的“推荐”评级。