外储内用路径经济转型债券

今年的时间已经过去三分之一，新的财政刺激计划仍在酝酿之中。来自各方的迹象表明，新的刺激计划目前既掣肘于财政收入的大幅萎缩，又受制于消费不旺，受力点难以着陆。一个新的提法，也就是以外汇储备为后盾发行经济转型债券、一举解决财政和消费难题，逐渐流传开来。

财政部最新数据表明，今年1-4月份实现财政盈余人民币2650亿元，财政部的解释是，年初几个月的财政支出进度通常低于序时进度，因为年度预算需要在3月份人代会上批准，而随着预算批复后项目支出执行进度加快，后期财政支出额会大幅增加。

财政部预计，在收入下降的情况下支出压力会不断加大，财政收不抵支的矛盾将逐步凸显出来，全年财政收支形势严峻。无论从信贷资金的流向，还是政府项目的扩张来看，4万亿只完成了一个目标，即政府投资独行，民间投资越发萎缩。

从结构改革的观点来看，中国目前力图通过鼓励更多的消费、更少的储蓄，来扭转过去高储蓄导致的高积累、高投资，从而引发产能过剩的弊端。

总之，如何从根本上改变中国的经济结构是财政政策新的着力点。引导市场减少储蓄、推动消费是基本的目标。而增加消费主要取决于可支配收入的提高和为薄弱社保买单的谨慎性储蓄的减少。从目前来看，可支配收入提高的重要途径是减税。

目前，中国几乎已成全球税收最高的经济体之一。所以有必要通过减税来完成启动民间投资、扩大居民消费的目标，可谓一举两得。但是，目前财政收入前景难堪，减税之说尽管已多次提出，都难以成行。

对此，中金公司首席经济学家哈继铭提出了“经济转型债券”之说。他认为，中国可以通过政策上的创新，来实现用外汇储备支持国内经济增长的目的。可以由财政部发行“经济转型债券”、央行认购的方式，将外汇储备用于推动经济转型。

哈的理由是，目前全球发达国家纷纷采取央行直接买债的非常规货币政策。中国也可效仿，由财政部发行“经济转型债券”，所筹资金用来弥补降低增值税和个人所得税带来的赤字，再由人民银行来认购这一债券。减税的效果基本可以立竿见影，要比目前推出的社保医疗改革来得快，因为社保医疗改革尽管很迫切，但效用却在相当长久的未来才能显现。而短期看来，减税是最可行的扩大消费需求的政策。但减税却受制于财政收入，于是“经济转型债券”的说法就顺理成章了。

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