水泥行业产能超预期扩张或影响利润增速-【新闻】

水泥行业：产能超预期扩张或影响利润增速

关于复苏的预期在年初的上涨里已经充分反映。我们认为去年11月到今年2月份的水泥板块的上涨反映了4万亿投资带来的水泥需求复苏，而4-5月份以海螺为代表的水泥板块的上涨则反映了房地产复苏带来的水泥需求的恢复；

未来板块走势的关键在于业绩是否能如期释放。我们判断在所有需求复苏的因素都反映完以后，板块是否能继续上涨依赖于业绩能否如期释放来化解目前的高估值压力；

过高的行业投资有可能使需求增加导致业绩增长的预期落空。在我们去年11月份推荐水泥行业中有一个重要的前提假设是行业投资在今年上半年出现明显的下滑，而现实的情况是今年上半年非金属制品业和水泥行业的固定资产投资增速分别高达56.2%和78.6%。按照我们的测算，从目前的情况而言，09年新增产能将超过新增需求，也就是说需求10%以上的增长并不能缓解08年以来的产能明显过剩的情况。这可能使市场对需求恢复增长导致业绩明显上升的预期落空；

下调行业投资评级为中性。行业投资的过快增长使本次“去产能化”阶段的时间跨度将有可能超出我们的预期，行业整体业绩明显复苏有延后的风险。行业中我们我们相对看好产能扩张速度偏慢的区域，推荐海螺、塔牌、华新和冀东，随着行业内本轮大规模的产能建设完成，上述公司在各自目标市场的相对市场领先地位将得以确立，从而能够在接下来的行业整合中有所受益。对处于未来供给有较大压力区域的天山股份、赛马实业给予“中性”的投资评级。

海螺水泥——推荐

自建新线仍是公司目前阶段扩张战略的主要实施方式。08年公司产能继续快速增长，2008年底，公司熟料产能达8,586万吨，水泥产能达9,460万吨。08年公司实现水泥和熟料合计净销量为10,206万吨，同比增长17.96%，同时08年公司水泥售价同比高出20元/吨左右，两因素共同推动公司全年实现销售收入242.3亿元，同比增长29.0%。由于公司业已形成了成熟的生产线建设及区域市场管理模式，在国内水泥行业竞争格局仍然较为分散的局面下，预计公司在今后两年仍将以自建生产线的方式继续扩大在目标市场的生产规模。

预计公司09年的资本支出在70亿元左右，新增熟料产能2000万吨，到年底公司的熟料产能规模将达到10500万吨。从新增产能的地域分布上看，09年投产的生产线将主要集中在西部地区，其中在甘肃平凉及陕北的布局主要着眼于当地能源开发带来的相应水泥需求，在贵州和川渝的布局则偏重于这些省区内的新兴发展城市。这些区域的布局将为未来海螺成为全国水泥龙头奠定良好的基础。

09年上半年盈利能力仍较为疲弱，预计进入下半年有望逐步复苏。1季度公司的毛利率为22.1%，虽环比提升1.2个百分点，但与去年同期水平相比仍低3.2个百分点。从单吨毛利这一指标来衡量，09年1季度公司的单吨毛利为47元/吨，也较去年同期水平低约7元/吨；进入2季度后由于公司目标市场所在的华东、华南水泥销售价格仍显平稳，公司目前单吨毛利仍徘徊在60元/吨左右，离去年同期70元/吨的水平尚有一定距离，显示出公司目前的盈利能力尚处于自08年底企稳以来的初步复苏阶段。预计随着下半年国内水泥市场需求的稳步增长，公司盈利有望延续目前逐步复苏的过程。

预计公司09-10年的销量分别为12200和14500万吨，实现销售收入263.5和314.7亿元。预计公司09-10年分别实现归属于母公司的净利润29.4和34.1亿元，对应的EPS分别为1.66和1.93元。

华新水泥——推荐

公司09年产能将进入快速投放阶段。2008年公司水泥和熟料销售总量2788万吨，较上年增长20.1%。截止08年底公司的熟料产能达到2050万吨，预计09年将在此基础上再增960万吨，09年底公司的熟料产能将达到3010万吨，同比增长45%左右。新增产能主要分布在湖北、湖南和重庆及川东地区，届时公司多年谋划的“十”字型扩张战略将得到有力体现。公司产能在地域分布上将形成以长江流域为“十”字型战略中的横轴，以京广线区域为纵轴，以华中地区为发展重点，同时兼顾考虑西部省份等周边地区。

公司盈利能力短期有压力，中长期内所在市场区域仍值得期待。09年1季度公司的营业毛利率为19.0%，同比下滑1.3个百分点，环比基本持平，公司自08年底以来盈利能力的下滑趋势已得到遏制。虽然短期内葛洲坝(12.92,0.41,3.28%)等竞争对手有较多产能投放从而对供需关系构成一定压力，但从中长期看，以人均累计水泥消费量等指标衡量，中部省区的水泥消费水平较东部沿海仍有较大差距，公司所在区域仍有望在下轮经济增长中显著受益。

预计公司09-10年的水泥销量将分别为3350、4100万吨；公司09-10年的归属母公司净利润预计分别为5.18、6.09亿元，对应EPS为1.28、1.51元。

冀东水泥——推荐

公司09-10年产能规模将实现快速扩张。继公司08年在唐山本部3条5000t/d生产线及西北2条5000t/d生产线投产后，公司09-10年将有更多生产线投产，预计到2009年底公司的熟料产能将达到4000万吨左右，较08年水平增长约45%。到2010年底公司的熟料产能有望再增加1300万吨，达到5000万吨以上。

华北市场供需关系仍显平淡，陕西区域是目前公司的经营亮点。河北省08年新增熟料产能1000万吨，供给的短期增加使公司本部市场仍承受一定压力。而陕西区域的业绩增长将成为今年的经营亮点，一方面公司在陕西的两家合营公司在去年底各有1条4500t/d的生产线投产，从而使公司在陕西的产能翻倍至800万吨；另一方面该区域受益于灾后重建的旺盛水泥需求，目前该地区的单吨盈利水平达到50元/吨左右，大大高于去年同期水平。我们预计公司09年来源于合营公司的投资收益将占到公司净利润的1/4左右，从而成为公司利润的重要支柱。

预计公司09-10年的水泥销量将分别为3000、4500万吨，公司09-10年的归属母公司净利润预计分别为6.32、9.23亿元，对应EPS为0.52、0.76元。（中国水泥网 转载请注明出处）

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